險資買中期票據打開想像空間
據媒體報道，中國保監會近日通過了國壽資產管理公司、平安資產管理公司、人保資產管理公司、泰康資產管理公司的「信用風險管理能力」備案，由此，這4家保險公司的資產管理公司成為業內第一批獲得無擔保債投資資格的保險系資產管理公司。此次保監會批准保險系資產管理公司的「信用風險管理能力」備案，意味著保險機構投資無擔保債將真正進入實施階段。眾所周知，投資債市一直是保險資金的重點，並佔據著保險資金運用的最大比例，但債券的投資範圍一直局限在擔保品種。根據保監會發佈的《關於增加保險機構債券投資品種的通知》(以下簡稱《通知》)，「內部信用風險評估能力應當達到監管規定標準」是保險機構投資無擔保債的必備條件。從《通知》中可以看到，對於保險公司的實質性限制條件主要包括兩方面：一是保險資產管理公司內部信用風險評估能力達到監管標準；二是作為投資者的保險公司季度末償付能力達到150%的要求。從《通知》內容來看，此次放開的無擔保債券主要以中期票據為主。
一旦放開保險機構對中期票據的投資限制，中票和企業債的投資群體將更為趨同，當前中期票據80%的投資主體為商業銀行，企業債50%的投資主力則為保險機構，由於發行主體和投資主體存在一些差異，因而兩類品種的收益率走勢並不完全一致。今年以來由於只有商業銀行可以投資中票，各種因素導致年初銀行需求較大時，中票的利差急劇縮小，而年中資本充足率約束了商業銀行的需求後，中票的利差又急劇擴大，流動性利差波動較大，保險穩定的配置需求介入有助於平滑市場波動。
有人認為保險機構放開投資限制後在中票市場上可能無所作為，這或許是杞人憂天。首先當前保險機構的保費收入增長較快，配置壓力較大，而企業債發行不能完全滿足其配置需求；其次，3年期AAA中票的收益率已出現較強的吸引力，無論從與定存利差、與貸款利差，還是與央票發行利差來看，均處於較高水平，二級市場利差則接近歷史高點，包含了較強的加息預期，具有較高的安全性，且明顯高於保險機構的資金成本。預計放開初期保險機構將以參與中期票據一級市場的投資為主，之後會逐步過渡到二級市場。
由於中期票據的發行主體多為大型央企，償債風險較低，保險放開其投資限制更多是因為硬性規章約束的原因。而長期來看，一些無擔保的高收益品種可能多在交易所發行，因而保險機構未來能否實現對其他無擔保債券的投資需求同樣值得關注，如果保險、銀行均能參與此類品種，對高收益債市場的發展具有重要推動意義。
由保險公司投資中期票據引申開去，2010年債券市場的需求問題是另外一個值得關注的重點，尤其是各類投資機構對於高收益債的需求能否擴張。這裡面涉及銀行進入交易所後買什麼樣的信用債，交易是否活躍；保險投資無擔保債放開後是否會適當放寬至一些中等評級品種，在交易所買入部分無擔保公司債的可能性問題；滬、深兩市場流動性能否趨於一致以及基金能否進入銀行間市場投資中期票據。我們認為這些都是2010年有可能看到的一些變化和猜想，而且隨著公司債供給規模的擴大，其供需矛盾本身會迫使市場做出一些變化，不然我們始終無法相信明年的債券基金、券商理財規模的擴張速度能與公司債供給相匹配。
頁:
[1]